发生了什么？多只债基暂停向个人发售

债市短期盘整中，债券基金近期密集发布公告，暂停个人投资者申购业务。

据业内人士，债基暂停向个人发售主要出于两大原因，其一是缓解资产荒背景下组合的欠配压力，其二是因机构投资者撤离“被动”对个人投资者“关门谢客”。

展望后市，受访公募认为债市短期仍面临多重负面因素扰动，但中长期视角下对债市并不悲观。鉴于基本面修复仍需时间，长债利率经历短期波动后可能会向MLF利率的锚位回归。

多只债券基金暂停个人申购

近段时间，多只债券基金发布公告，对个人投资者“闭门谢客”。

9月19日，鑫元基金发布公告，旗下一级债基鑫元泽利即日起暂停接受个人投资者申购。公告表示，此举为“保护个人投资者利益”。

同日，东兴基金也发布公告表示，旗下二级债基东兴兴源暂停接受个人投资者的申购和定期定额投资申请。对于暂停申购的原因，公告称“为保护现有基金份额持有人的利益，保障基金平稳运作，根据《东兴兴源债券型证券投资基金基金合同》的有关规定”。

而在9月14日，国寿安保基金发布公告，“为保护国寿安保尊诚纯债基金份额持有人的利益，本基金管理人决定于9月14日起暂停向个人投资者开放申购、转换转入和定期定额投资业务。”

此前1天即9月13日起，中邮纯债丰利暂停向个人投资者开放申购、定期定额投资业务。理由也是“为了保护基金份额持有人的利益，保障基金平稳运作”。

记者据基金公告不完全统计，近一个月以来，宣布暂停向个人投资者发售的债券基金还有兴业绿色纯债一年定开债券、太平恒泰三个月定开债、百嘉百盈纯债债券、长信富瑞两年定开债券、中银证券安澈债券等20余只产品。估算下来，平均每个交易日都有一只或两只基金暂停个人投资者申购，密度颇高。

从具体类别来看，暂停向个人投资者发售的债基多为中长期纯债基金和一级债基，整体来看纯债基金占据多数。业绩而言，绝大部分产品年内斩获正收益。

两大主因致债基向个人“闭门谢客”

对于债券基金密集暂停个人投资者申购业务的原因，根据多位受访人士的观点，概括起来主要有两种情况，即缓解配置端压力和遵守监管要求。

东兴基金固定收益部负责人司马义买买提解释道，“首先今年以来各类债券类公募基金（包括短债基金）因为年初以来的债券市场情况以及利率走势都呈现出偏强态势，尤其近几个月以来，债市走势较强，叠加股市维持相对弱势，个人投资者对于债券型公募基金的追捧热度极其高涨。”

司马义买买提进一步表示，从公募基金管理人角度看，今年以来，业绩完成情况较好，去年11月的理财赎回负反馈还处在印象深刻阶段，为避免大量热钱涌入导致的被动投资或者摊余前期收益，市场的确存在一部分公募基金对个人投资者做了限购。“当然，这些限购也是符合基金合同条款的基础上，管理人合理合法的权限范围内操作的行为。”

诺德基金债券投资部副总监徐娟分析称，近期政策密集出台，债市波动较大。多只纯债基金暂停个人投资者申购，可能是出于负债端管理，尽量避免短期频繁的申赎对组合表现造成不利影响，从而给投资者带来较差的投资体验。

“另一方面，尽管利率债收益率有所上行，但信用债仍然呈现资产荒格局，可配的信用债较少，限购动作或将有利于缓解短期的配置压力。” 徐娟说道。

沪上一位公募固收投资人士则表示，债基暂停个人投资者申购，主要可能有两方面原因：一是保护基金账户收益以应对市场未来的不确定性；二是保护现有投资者权益。今年以来债基表现优于权益类基金，随着“一揽子化债”方案，信用修复预期加剧了结构性资产荒，为债市注入积极情绪，暂停收购可以一定程度上缓解因大量资金涌入账户带来欠配压力以及资金稳定性问题。

“暂停申购的债基公告中大部分表示限制个人投资者申购主要是保护现有基金份额持有人利益，保障基金平稳运作。”上述固收人士强调，“仅部分根据基金合同内容限制个人投资者申购的基金，可能系近期在债市调整过程中已经出现了大额赎回的情况。”

根据相关法规要求，开放式基金单一持有人占比超过50%，需要暂停向个人投资者发售。近期债券市场出现调整，避险情绪下部分机构赎回债券基金离场观望，部分投资者结构比较集中的债券基金就会“被动”出现单一投资者持有比例超一半的情况。从持有人结构看，不少对个人暂停发售的债基机构投资者占比的确较高，且比较集中。

谈及这种限购是否会持续一段时间，徐娟直言，“考虑到以上两方面的原因，暂停个人投资者申购可能会持续一段时间，但具体还需视市场情况而定。我们预测在出现以下两种情况后，届时可能会重新放开：一是待债市进入平稳期，博弈因素逐渐消除；二是资产配置压力得以缓解。”

司马义买买提称，一般情况下，限购持续时间需要视各家基金管理人和基金经理对于市场的看法，以及各自产品的资金情况而定。如果该基金经理认为市场出现可以重新大幅投资的机会，或者存量产品出现相当程度的赎回总体规模至合理区间等原因，该基金或会重新开放。

另一位基金经理认为，暂停个人投资者申购是管理人综合考量下的决定，后续会根据市场走势、基金运作情况逐步放开。

“8月降息之后，宽信用政策出台频率较高，银行间资金利率不断走高，债券市场近期出现调整，曲线走平，局部的赎回行为也一定程度上引发了市场对于重现似2022年11月-12月负反馈情况的担心。为缓解组合收益压力、平稳资金波动而进行限购或暂停申购属正常市场行为。”这位基金经理进一步说道。

债市中期表现仍可期

9月以来，10年期国债期货累计跌0.69%。即使在降准超预期落地后，债市仍延续了震荡盘整格局。但展望后市，多数公募机构对债市中长期表现并不悲观。

德邦基金表示，上周在央行降准、8月基本面修复成色较好等因素影响下，长期限债券收益率表现出V型特征。9月以来，10年期国债期货累计跌0.69%。近期市场调整的背景主要有三：宽信用特别是地产政策频出、积极财政、银行间资金利率趋势上行。

但整体上来说，德邦基金认为目前市场整体运作情况仍相对平稳，货币宽松格局依旧利好债市的走向，后市并不悲观。其一，8月份主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多，但是后续的修复斜率仍有待验证。从M1与PPI的指向作用上来看，后续的名义价格回升并不通畅。政策底到市场底还需要兼顾经济的惯性，经济局部企稳阶段，曲线进入箱体震荡概率较高。

其二，中期视角下宽货币仍有空间，考虑到实际利率仍在高位，依然制约着各主体的加杠杆意愿，压制实体经济需求，四季度货币政策有望进一步宽松，曲线大幅回升概率较低。

其三，德邦基金指出，市场是否出现大幅反转主要关注两个因素：货币条件收缩和社融高增，而目前来看并未发生。

诺德基金债券投资部副总监徐娟表示，“近期政策密集出台，具体效果还需要一定时间验证。整体看，短期博弈因素较多，风险偏好略有提升，或将对债市构成承压。展望四季度，债券收益率或将面临一定的上行压力。目前看，票息策略确定性相对较优。我们认为债市回调的幅度或将有限，若出现大幅调整可选择积极参与。”

司马义买买提认为，9月以来，由于宏观政策、经济数据以及资金面偏紧等多种因素叠加，导致国债期货出现大幅回撤。后续市场的走向，还需要从上述因素的进一步演绎，来决定是否会出现进一步回撤，包括股市对于以上几个因素的反馈，也是决定债券市场后续进一步走势的重要因素之一。后续需要更多关注以上几个因素，以及其他潜在可能影响债券市场投资者资金情况的因素。