早在许老板被抓之前，恒大就已经玩完

这会是恒大最后一次信息刷屏吗？

或许是。噢，或许不是最后一次，可能是倒数第二次。恒大已经没有任何遮羞布了。前几天，朋友圈上涌现了关于许家印被抓的消息，简直铺天盖地。

连我平时看的体育页面也都被这些消息淹没了，确实有点夸张。再加上之前他的部下们逃走、被抓，公司连一份正经的公告都发不出来的时候，大概很多人都感到，恒大的末日近在眼前。

是的，尽管恒大的终局尚未正式宣布，但在大家心中，这家神奇的房地产巨头似乎已经落幕，留下了太多感慨和唏嘘。

那么，恒大究竟是如何走到今天的？命运之轮从何时开始转动的呢？ 我认为，要了解这一切，或许可以从这家企业的名字开始说起。

恒大之所以显得神奇，是因为在它没有问题的时候，它所做的一切都似乎合情合理，即使看起来有些不合理的事情，但只要存在，就似乎合情合理。

事实上，很难想象一家最初专注于二三四五线城市的房地产企业，会在其发展历程中涉足新能源汽车、水务、粮油、保险、金融、足球、汽车等截然不同的领域，包括一些在房地产领域内的创新，从恒房通到房车宝，每次都如雨后春笋般涌现，但后来似乎又逐渐消失。

实际上，很难理解恒大的扩张逻辑，但因为它一直没有出现问题，我们似乎也没有权利去质疑什么，毕竟人家是用自己的钱做的事情。

然而，现在我们看到恒大各个模块的困境，才恍然大悟，这家企业一直信奉着一个经营理念：做大而不倒。什么是做大而不倒？ 只要我有2000亿的现金流在滚动，出现2000亿的问题很快就可以用明天的2000亿来解决。

只要我有十个产业板块并且都能够变现，那么同时2个板块出现问题也不是问题。

如果十个板块中有五个出现问题怎么办？ 恒大的解决方法并不是解决这五个板块的问题，而是创造二十个板块，以更大的规模来覆盖所有漏洞。

因此，你可以看到，恒大的衍生创新板块关注的焦点不是能否做得成，而是两个维度：产业本身是否暴利以及产业是否能够在资本市场引起关注。

在这种逻辑下，我们可以理解恒大想要做的事情，例如水务是暴利的，金融可以带来高估值，做物业可以快速在股市，只要将这些概念转化为估值，潜在的问题似乎就不再是问题。

如果出现问题怎么办？没关系，可以入股、收购、挖人才，这些都是可行的方法。在这种逻辑下，问题的解决方式不是解决问题本身，而是通过扩大公司规模来掩盖问题。

因此，你可以理解为什么恒大一直以来都要大力宣传其中的一个产业板块，无论成功与否，重要的是显得成功，因为只要看上去成功，就能给人希望，让人产生一种莫名的自信。

就像一堆苹果，只要不全部变坏，这堆水果篮子依然可以拍出美丽的画面。恒大信奉的原则就是：企业的问题总会解决的，如果还没有解决，那就是企业还不够大。

然而，恒大也不是最近五年才成立的新公司，过去十多年来，恒大不止一次面临危机，包括当年的永续债危机，无数人认为这是一个无法解决的债务问题，最终都被恒大解决了。你知道为什么吗？ 是的，这是因为那个时代。

实际上，这种模式并不罕见，在过去20年的行业发展中，有太多企业因此崛起，甚至可以说是成功的。

我们是否曾想过，为什么恒大以前每一次的大幅降价都会成功，带来回报？答案隐藏在恒大的一句口号中：开盘必特价，特价必升值。

这句话蕴含着时代的巨大红利，恒大每一次降价的成功并不在于降价本身，而在于降价后的升值。是的，时代的红利推动了房价的迅速上涨，使得恒大的降价看起来效果显著。

恒大的快速扩张依赖的是经济更快速的发展，因此即使问题出现，泡沫浮现，也总是被更快的经济发展所掩盖，三四线城市化以及棚改等大潮流也能消耗掉潜在的泡沫。

当然，这个时代背景也增加了无数创业者的信心，当时不仅仅是恒大，几乎整个房地产行业都认为：勇气胜过实力。

恒大创造的大规模特价销售模式后来被其他企业效仿，最终促成了碧桂园的森林城市等案例。在当时，大家都相信，只要有勇气，梦想就能实现。

而对于许家印来说，也许身在高位的人已经看不到时代的力量，后来他几乎将所有板块和模块都采用了这种简单粗暴的方式来对待。

很显然，房地产的规则并不适用于其他行业，而房地产本身，时代也已经过去了，特别是恒大布局的三四线城市，整个资产变现的能力更加不足，这是时代的一面镜子。

另一方面，令恒大始料未及的是，除了这一切，他们还面临全面的金融紧缩。

恒大自己当然也意识到了这一点，因此在2021年，他们提出了降低负债的口号：2021年6月30日将净负债率降至100%以下；2021年12月31日现金短债比达到1以上；2022年12月31日将资产负债率降至70%以下。

然而，所有这些计划并没有如预期般顺利，因为房产无法变现，所以它们全部都成了负债。换句话说，恒大无法通过出售房产来偿还债务。

因此，他们唯一的出路就是通过资本市场来解套，无论是借债、融资还是上市，都是通过扩大规模来强行压制当前问题。

这也是为什么最近几年恒大一直传出有关恒大汽车的消息，这是典型的围魏救赵模式。然而，这一计划也没有成功，因为在2017年，恒大已经埋下了另一个隐患。

要说隐患，我们需要从2017年开始说起。2017年的房地产市场正经历着最后也是最的狂欢，恒大在2016年成为中国房企销售额榜首。

站在风口之上的恒大也看到了绿地借壳金丰投资A股上市的故事，所以2017年，恒大推动重组深深房。

为了推动重组，2017年的恒大地产引入了三轮战略投资，投资者合计投入1300亿资本金，占恒大36.54%的股权。这一系列战略投资，直接提高了恒大的估值，使其超过了4000亿。

当然，这并非毫无代价，所有这些战略投资都是基于对恒大借壳上市的看好而来的。曾经的对赌协议明确规定，如果在2021年1月31日之前未完成重组，那么恒大有回购股权的义务。

因此，或许你可以理解之后恒大一路奔波的故事。一方面，他们试图上市以解套，另一方面，他们需要确保自己具备随时套利的可能性，以支付可能随时到来的债务。

在这种氛围下，所有的扩张、打折和投资，都可以看出一些端倪。然后到了2020年9月，对赌协议的期限即将到来，监管部门仍未批准恒大重组深深房，于是恒大采取了一个耐人寻味的举措：债务转股。

最初的投资者在恒大的斡旋下，取消了回购权益，投资额全部转化为股份。这个典型案例确实反映了恒大的辗转腾挪能力，债务得以解决的同时，他们还能与股东一同合影，以增强舆论信心。

然而，这背后最核心的问题在于：债务转股使恒大失去了在资本市场的信用。

协议可以随时取消，承诺的回购也可以不兑现，这种信用基础，谁还会愿意继续借钱给他们呢？ 要知道大而不倒的企业最需要的就是信用，靠不断扩大规模来获得更高的信用，以推动未来发展。

本来是10个问题，恒大手上有9个茶壶，虽然有些困难，但总能够掩盖问题，但是债务转股后，恒大只剩下5个茶壶，带来了4个新问题。信用的缺失直接导致了恒大失去了辗转腾挪的能力，因此当2021年恒大出现问题时，想要借钱或融资来解决问题已经失去了可能性。04

如今，大而不倒的企业已经面临严重危机。在商品市场上，恒大的房产失去了变现能力，没有人愿意购买他们的房产。而在资本市场上，恒大的企业也失去了信用，没有人愿意借钱给他们。这是一条走投无路的路。

此时，恒大只能寻找一种方法，尽可能出售一些资产，以解决当下的问题。他们出售了嘉凯城、恒腾网络、恒大冰泉、盛京资本等股权，获得了160亿的资金，同时还考虑出售恒大汽车和恒大物业等资产。

他们正在尽一切努力。然而，我们都知道，靠卖掉资产无法解决恒大的问题，这只能是暂时缓解问题的方法。另外，这次信用危机是从内部开始的，因为恒大理财爆发了。

这次恒大理财的危机中，有相当一部分投资者是恒大内部员工。当恒大决定将理财产品卖给员工时，这表明该公司已经放弃了最后的希望。这也让恒大员工开始感到不安。

关于购房者要求退房的故事，也只是故事，因为在那个时候，恒大内部几乎没有人相信许家印的承诺，也没有多少人愿意为恒大努力。我突然想起一个故事，关于恒大的广告投放。

恒大一直以豪爽著称，每年都有巨额广告投放预算。恒大最后一次大规模广告投放是在2020年下半年，当时他们也找到了我，希望我解读恒大财务报告，展示公司非常健康的状态。

当时我第一反应是疑惑，因为这个选题看上去不合理，于是拒绝了甲方的合作申请，但很快我看到了大量同行的广告宣传和传播。

后来大家都知道，恒大的真实情况并不像宣传得那么好，问题一个接一个地暴露出来。

后来，我询问了一位恒大内部的合作伙伴，他们有点尴尬地说，实际上，恒大在2020年的广告投放，并没有支付的计划，因为公司已经没有现金流了。

不管怎么说，既然已经付不出钱，不如最后一搏，再次炒作一下，也许可以找到救援措施。

但无论如何，他们仍然希望最后一次释放积极信息。这虽然只是一个小故事，但它反映了恒大的种种困境和挣扎。

恒大的故事融合了许多元素。恒大的未来可能已经无关紧要，但这个故事告诉我们要学会敬畏。要敬畏行业，敬畏周期，敬畏客户。

这些话听起来可能是空洞的，但有时候它们能救命。我们所看到的恒大实际上在2020年就已经破产了，现在我们看到的只是尸体腐烂的过程。