来自贵州无法化债的信号弹，能够戳破地方债气球吗？

内容提要：

1、贵州省政府突发“靠自身能力已无化债方法”信号弹

2、贵州省真实的全口径债务有多大？

3、贵州政府有多大的偿债能力？

4、从贵州看地方债为什么会失控？

5、地方债会成为继地产债之后的下一个债务危机吗？

一、贵州省政府突发“靠自身能力已无化债方法”信号弹

在疫后经济恢复快速有效、央行发布亮眼的信贷数据、海关公布了超预期的出口数据之时，贵州省政府给市场发射了一颗令人紧张的红色信号弹：地方政府债务岌岌可危！

4月12日，贵州省政府发展研究中心刊发《化债工作推进异常艰难，靠自身能力已无化债方法》一文，披露截止到2022年12月份，该省政府不包括地方隐性债务的显性债务达到12470亿元，其中省本级2035亿元，省以下10435亿元。

所谓显性债务，就是列入央行统计口径的政府债券。根据央行公布的金融数据，截至2022年12月底，全国政府债券余额为60.2万亿元，其中国债约25.6万亿，地方债34.6万亿。贵州地方债券余额约占全国地方债券余额的3.6%。

贵州省政府研究中心坦言，债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于贵州的财力，化解债务的工作推进异常困难，仅仅依靠贵州省自己，无法化解债务。

二、贵州省真实的全口径债务有多大？

其实，12470亿元的显性债务，并非贵州省地方政府债务的全部。因为除了财政部、发改委列入计划的政府债券之外，贵州各地也和全国各地政府一样，大量地、普遍地、失控地利用各种地方政府投融资平台（LGFV），发行了城投债，获取了银行贷款，以及委托贷款、信托借款等非标债务，还有难以统计的应付款。

根据Wind城投债口径统计，截至2022年底，贵州共计城投主体160家，有存续债券的城投企业共117家。存续债券共有411只，城投债存量规模合计2995亿元。2018－2021年底，贵州省城投企业全部债务规模持续大幅度增长，年均复合增长达到10.7%。存量平均票面利率6.31%。

按照国证大数据根据Wind数据推算的2021年贵州省投融资平台的债务结构推算， 2995亿元的城投债存量仅占投融资平台债务总量（不含应付款）的21.9%。2022年12月底，按照推算，贵州省投融资平台另有委托贷款、信托贷款等非标债务4130余亿元，银行贷款存量6551亿元。2022年底，贵州省投融资平台不含应付款的债务余额约为13676亿元，约占全国投融资平台债务总额的2.1%。

这意味着，截至2022年12月，显性债务12470亿元，再加上13676亿元的隐性债务，贵州省各级政府累计负债余额大约为26146亿元。

三、贵州省各级政府有多大的偿债能力？

政府债务属于公共债务，其还本付息，均来自于税收、基金、国有资本经营收入等公共收入。26146亿元的地方债总债务，按常住人口3856万人计算，贵州人均背负政府债6.78万元。贵州省2022年GDP为21466亿元，其宏观杠杆率达到121.8%，为发达国家地方政府宏观杠杆率的10倍左右。

2022年，贵州全省一般公共预算收入1886亿元，全省政府性基金预算收入2041亿元。其自身的公共收入只有3927亿元，其债务收入比率已经达到665.8%的难以置信的水平。

至关重要的是，贵州本身是一个依靠转移支付才能够维持财政收支平衡的穷省。2022年贵州全省一般公共预算支出5849亿元，其自身的收入仅能满足其一般预算支出的67.1%。

2022年，贵州获得了3673亿元的转移支付，重新发行政府债券获得的资金为2085亿元（不含城投债）。贵州各级政府每支出100元，只有40.5元来自税费和基金收入，37.9元来自于转移支付，21.6元来自于借债。

更严重的是，在贵州的显性债务中，2022年获得发债收入2085亿元，但支付债务本金用了1479亿元，借债还债率达到70.9%。债务用于发展的比例不足3成。

面对两万多亿巨债，即使免除利息，贵州省财政各级政府、事业单位不吃不喝，也需要80个月才能还本。而世界银行和IMF推荐的政府负债比例，最高限为80%。由此可见，贵州政府公开承认自己无力化解债务，也是因为贵州各级政府已深陷债务危机，债务气球临近破裂边缘，如果没有来自外力的救援，贵州省地方政府债务，将像2022年的房地产企业债务一样，一破而无法收拾。

四、从贵州看地方债为什么会失控？

地方债规模如此巨大，隐含着巨大的风险。而地方债失去控制地膨胀，源于以下因素。

一是根深蒂固的“经营城市”的行政思路。

2022年9月19日，我在《超过65万亿的城投债务困局，怎么解？》一文中披露，根据国证大数据的估算，截至2022年6月底，全国各地投融资平台的有息债务余额，超过65万亿元。加上34.6万亿显性地方债，中国地方政府有息债务规模已经接近100万亿。从公共行政管理理论到各国政府的实际操作，政府的存在，其本源和初心，就是受选民委托，为市场主体和公民，提供公共产品服务。

但构建于苏联计划经济模式的中国政府，在政府职能和政府定位上，是存在先天逾越的。政府逾越了提供公共产品服务的框架，也逾越了服务的目的，从服务异变为经营和管理。虽然经过三四十年的改革开放，我们一直在喊建立市场经济体系，但事实上，我们一直沉醉于加大政府筹集资本、经营资本的能力，对市场要素自由流动的干预越来越严重。并将政府这个市场经济的裁判员直接下场参与比赛，套上了经营城市、引导市场的漂亮外衣。

政府参与经营，自然就需要像企业一样参与资金、劳动力等生产要素的分配。但在分配过程中，又凭借公权力，破坏分配规则。比如获取资金时无需像企业一样提供足够的抵押物，无法还款时也无需像企业一样承担强制执行的责任，资不抵债时无需像企业一样破产清算。这是地方债失控的主要原因。

二是错误的经济发展模式。

改革初期，我们一穷二白，在从计划体制向市场体制转换过程中，突然松绑的市场主体发展经济的热情高涨，出现了从基础设施、消费品到服务全面紧缺，通货膨胀严重的过热经济状态。那个时期，我们根据经典的经济学理论，以高于劳动力收入的速度超前投资，加强供给，缓和供求关系，有效促进了国民经济的阶段性的高速发展。

但在供给已经超过需求能力之后，我们没有及时调整我们的经济发展模式，依然机械地持续超前投资、压抑消费的经济发展模式，导致严重的供过于求。形成大量的无收益的投资使得偿债能力不断下降，债务风险不断积聚。

比如贵州，在2015年即成为西部第一个“县县通高速”的省份，而贵州境内遍布山区，修路成本格外高昂，省内经济并无重大工业项目支撑，基建只能依赖借债，借债建成的基建项目又缺乏收益。导致如今积重难返、债台高筑。

三是上面的鼓励叠加地方官员畸形的政绩观。

地方投融资平台失控发展，与鼓励地方融资用于基建投资以解决经济发展失速问题，以及地方官员盲目而畸形的政绩观密不可分。2009年，央行和银监会联合发布《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，明确鼓励地方政府通过增加地方财政贴息、完善信贷奖补机制、设立合规的政府融资平台等方式进行融资。此后，但凡经济增速不如人意，央行、发改委、财政部便会通过货币宽松加积极财政的措施，鼓励地方举债投资基建与项目。

而举债投资，不仅可以带来可观的GDP，更可以产生直接的税收以及触目可见的工业园或者道路、广场等基础设施，进而盲目攀比GDP增速、广场面积、地铁线路、高架数量、大楼高度、由此产生的房价高度。但凡上面领导到下面考察，触目可见的城市外观，就成了地方官员重要的政绩。这种畸形的政绩观，不仅成为内地对官员的评价标准，也逐渐成为国人对比中外的自豪来源。

四是政企不分导致信贷风控形同虚设。

由于存在大量国企，特别是金融类企业基本上掌握在与地方政府手中，使得地方政府形成了债务自循环系统，即地方财政拥有两个“子公司”：左边城投公司，右边地方银行。一边负责贷，一边负责借。资产负债表就这样快速做大了，实现了完全不受控的债务到货币的内循环。一旦房地产下行，土地收入减少，政府性基金收缩，就会诱发地方债风险。

五、地方债会成为继地产债之后的下一个债务危机吗？

失控的地方债务对整体经济健康构成严重威胁，债务抑制了政府增长和稳定就业以及维持或扩大公共服务的能力，并将严重影响仍处于萌芽阶段的复苏。

据官方媒体报道，黑龙江省鹤岗市在2022年初成为我国第一个因严重债务困境而被迫进行财政重组的城市。而2022年底，贵州遵义道桥建设，公布了推进银行贷款重组事项的公告。对涉及重组的156亿元银行贷款，延长期限到20年。前10年只付息，后10年才还本。消息一出，震惊了金融圈。

东北的鹤岗和西南边的贵州这两个案例，清晰表明地方政府今年面临着严重的财政压力和债务包袱。它们的债务紧缩可能对我们的金融体系构成严重威胁，尤其是对小型区域性银行。

因为政府债或者城投债一旦违约开始，意味着地方政府融资平台的政府担保已经崩溃，违约可能会迅速滚雪球。因此，存在金融传染的重大风险，特别是地方政府拥有并管理的较小的城市和农村商业银行特别脆弱，它们与地方政府关系深厚，与地方投融资平台的债务有扯不清的关系。

但已浮出水面的两地地方债务危机的解决方向，也向市场传递出重要信息：虽然我国财政体制中，对地方债务的态度是稳妥化解隐性债务存量，坚持不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。但作为国有企业的投融资平台的债务，政府不可能撒手不管。

在2023年1月发布的政府工作报告中，有一整节专门介绍防范和化解重大风险——主要是房地产和地方政府债务方面的风险。报告在谈到地方政府的情况时说：“我们应该......在努力减少现有债务的同时防止新债务的积累” 。

但在经济复苏这个迫切的重任之前，我们依然将货币宽松、积极财政、超前投资、推高负债作为经济复苏的重要抓手。危险的地方债务，特别是失控的隐形债务，对于与地方，都如同火炭，拿在手上太烫，丢了又怕受冻。

短期看，政府债券置换、财政资金偿还、借新还旧、债务展期、停息还本、出售国有资产、增加转移支付、在土地收入流失后开征房产税等是化解地方债的可选策略。但这仅能治标难以治本。

长期看，我们要承认这个世界上原本就很难做到两全其美。要确保经济健康发展，可能需要降低对经济过高的期待，压抑逆经济周期的冲动。从高速发展观转变到适度的经济发展观，从超前投资推动经济发展转向依靠提高劳动力收入、提高居民消费能力、依靠消费驱动经济健康发展的模式，是化解地方债务的必由之路。

【作者：徐三郎】