一季度出乎意料？接下来呢？

自去年疫情政策放松后，宏观经济分析陷入了很长一段没有重要数据更新的真空时期。上周集中开奖，有媒体直接大字报“中国出乎意料”，一个超预期复苏现实展现在大家面前。

4月18日，国家统计局发布多项第一季度的重磅经济数据数据：

• GDP+4.5%

• 全国居民人均可支配收入+5.1%

• 社零+10.6%

• 固定资产投资+5.1%

数据公布之前，关于GDP，市场预期的均值是4.0%，中位数是4.1%；社零的市场预期7.2%，4.5%的GDP和高达10.6%的社零消费，再叠加上的前一周的天量社融数据和超预期出口数据——

中国经济复苏信号被强化。

各大机构纷纷上调对今年中国经济增长的预期：

花旗：随着经济增长超预期，服务业引领的复苏，有望大大缓解对中国劳动力市场“伤痕效应”的担忧。将中国全年GDP的增长预测从5.7%上调为6.1%；

摩根士丹利：今年中国经济对全球经济增长的贡献率有望超过40%，今年全年中国经济增长速度有望达到5.7%。

但奇怪的是，面对如此“强劲”的复苏，资本市场异常沉默：

数据出炉的18号当日，A股市场微涨0.23%，整个一周微跌1.11%。

资金不是“用脚投票”么？

超预期复苏数据下面，究竟有什么压力呢？接下来的经济和市场到底会怎么走呢？

1. 压力之一：超预期数据并不等同于“强劲复苏”上的共识。

现在的资本市场上，“预期差”是彩蛋还是，真的是谜。

为什么？

因为预期也不一致，数据解读上更缺乏共识。

比如消费的两位数增长，很可能就是“基期效应”——

去年3月份全国多个重点城市开始逐步封控，所以基数整体较低的缘故。如果跟2021年相比，3月同比增长6.7%，“复苏”并不强。从我们公众号近期发起的消费调研数据来看，大家消费意愿还是很弱，大多数人在忙着想多存款，对未来消费的继续复苏形成压力。

再比如超预期的出口数据，有疫情期间积压的存量订单集中出口释放出来的需求，也有平滑4月数据的可能，所以持续性也存疑。

再比如投资数据，市场担心的隐忧就更多了。民间投资并不强，民间固定资产投资同比微增0.6%。制造业投资同比增速7%，也弱于预期。

真正发力的基建投资，远忧在远期，可能会给后面地方政府带来沉重财政压力。房地产新开工、施工、投资端的整体数据不够强，房地产投资侧的修复实际数据比市场预期数据要差很多。在信贷政策“滴灌”支持的背景下，房企的融资和开工，面临很大压力，改善有限。

你看，大家现在真的神经敏感，一个数据需要从各个角度去拆解都很“硬核”，没瑕疵，资金才肯“用脚投票”。

2. 压力之二：数据亮眼带来了另一重悲观预期，即财政和货币政策可能从宽松走向中性。

4月20日，央行就2023年一季度金融统计数据开记者会时表示：后续货币政策要“精准有力”，结构性政策工具“有进有退”。

这些表述让市场感觉，“降息和降准”这种大范围使用的货币工具，短期内似乎都不太可能。

同样的，“强复苏”数据会对财政造成压力……毕竟，任何政策都需要数据支持。

所以两重压力之下，资本市场给出了谨慎的预期。

3. 后面会怎么走？

坦白说，我对目前机构们调整增长目标的动作比较存疑。

接下来二季度的情况大概率是：

数据一直不难看，

体感冷热不均衡。

几个原因：

一是去年二季度基数实在低，相当于一个大坑，今年无论如何不可能不“恢复”。

二是目前消费中，其实是“服务消费”恢复比较快，商品消费恢复慢。而服务消费（e.g 餐饮、出行、商旅等）持续恢复会带来一波就业恢复，从而后续对商品消费形成一定支持——

所以这些相关行业的体感可能偏暖，但在非必需品的中下游，压力可能不太会减轻。

另外，即使有小的收入恢复，考虑到日渐强烈的储蓄需求，对消费支撑的力度预期要放低。

整体而言，现在仍缺乏真正有力的政策支持，今年利率降不下来，经济很难实质性全面恢复。

但反过来说，这意味着，资本市场也很难“砸坑”——

如果体感回暖，市场向上；

如果体感偏冷，但数据不错，在“经济恢复”不能被证伪之前，资金只能“犹豫”，不会“出逃”。

如果体感更冷，数据恶化，政策必须加码，市场仍有空间。

所以，震震荡荡冷冷暖暖之中，对资本市场也无须过于担忧。

当然现在市场有自己的特征。

比如上周我提到，有人问我怎么看五一这波“消费牛”？

我的回答是“在确定性很稀缺的市场上，炒作增长有一定确定性空间，结果暂时不被证伪的‘利好’，是个短期的、暂时的安全策略。”

近期五一的消费牛，基本面和政策双方面催化的“中特估”板块，上周扶摇直上的AI算力板块——不管是害怕错过还是真的看好，还是投机心态，市场用脚投票，拥挤在这种策略之下。

这种策略看似安全，但和我看一级市场估值标的的感受一致，这种安全属于早期入局的投资者。而后续入局者很容易被蜂拥而来的资本泡沫所伤。