融券新规将改善新股多空结构 对券商业绩影响有限

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证券时报记者 刘艺文

近日，及沪深交易所推出融券新规，调整了战投证券出借及融券保证金比例等规则，这受到市场广泛关注。

受访的券商分析师认为，此次融券业务改革对于改善市场多空结构、约束不当套利行为、促进市场多类型投资者利益的再平衡具有积极意义，可以起到逆周期调节市场信心的作用。

在微观层面上，新规压实了券商的责任——需要更加勤勉尽责加强融券行为管理。市场人士分析称，新规对券商业绩影响有限，对私募收益的影响也不会太大。

改善新股市场多空结构

根据上述新规，融券端提升融券保证金比例，有利于发挥制度的逆周期调节作用。

东吴证券非银分析师胡翔表示，当前阶段市场行情仍相对低迷，市场交投情绪整体处于低位。与此同时，近期量化基金利用融券机制打新套利等问题也引发市场广泛关注。在此背景下，上调融券保证金比例有望与8月24日下调融资保证金的举措形成良好配合，有利于进一步促进市场多空平衡，平抑投资者情绪波动，带动市场信心企稳回升。

“本次改革充分听取市场反馈，引导市场良性运用融资及融券工具，进一步鼓励资金参与市场。目前融券卖出额仅占市场成交的0.3%，近半年平均融券卖出额占比最高的仅3%，占比不高，但体现出提振资本市场的决心。”华创证券徐康团队认为。

政策的调整，也会影响市场的交易情况。中信证券非银分析师田良团队认为，对于其他战略投资者而言，新股上市前5个交易日战投出借获配股票应通过非约定申报方式出借，有利于减少潜在利益输送风险，约束不当套利，维护市场中小投资者利益。2023年以来，在可进行融券卖出交易的74家IPO（首发）标的中，上市前5个交易日融券卖出规模达80.2亿元，占市场成交额的2.4%，显著高于市场平均水平。对于上述前5个交易日出借比例的限制，有利于改善新股市场多空结构。

华鑫证券黄俊伟也表示，对其他战略投资者就新股上市初期出借方式和比例进行适度限制，同时禁止利益输送或者谋取其他不当利益的情况，有利于提振新股以及次新股板块的投资热情。长期来看，这些举措可能对新股尤其是科创板新股上市前5个交易日的投资生态产生较大影响。

“可预见的是，新股出借量会减少，可能只有部分科创板新股可适量出借，新股的券息会继续飙升——在竞价模式下大概为年化30%～50%，因为稀缺，收益会相应增加。这部分券源本来也不多，因此对融券日内交易策略影响也有限。”一家私募机构人士表示。

券商所受影响较小

融券新规的出台会对券商展业及业绩造成何种影响？券商分析师认为，此举对券商业绩影响相对较小。华创证券徐康团队分析，假设融券息差4%，融资息差2%，融券业务收入占利息净收入比仅约10%，影响不大。

中信证券非银分析师的看法与此类似。他们认为，此次融券业务的阶段性收紧对资本市场融券业务余额可能会产生较大影响，从而导致券商融资融券利息收入下滑。融券业务集中度较高，券商融券业务市场份额占比达90%左右。2022年，券商融券业务规模为959亿元，利息收入在57亿元左右。若此次改革后融券规模下降37.5%～50%，同时考虑利息支出同步下降的影响，对券商扣除其他业务收入后的营业收入影响约为0.41%～0.55%。

按照上述新规，督促券商建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。“券商的责任更重了，需要加强对融券业务的管理，仔细甄别客户，要更加勤勉尽责”，一位券商证金部人士向证券时报记者表示，“我们公司后续可能会出台相关细则。”

对此，深圳一家私募向记者表示，新规压力传到了券商——业务处理要更精细了，客户识别与准入也要更加严谨。

对私募收益影响有限

将私募融券保证金比例由50%上调至100%。对此，一位私募人士解读称，这是本次调整中，理论上对投资策略影响最大的一点，主要体现在资金使用效率上。如果在满融的情况下，收益确实有减半的可能。不过，在实际运行过程中，这点又不是完全成立的。

该人士解释称，近几年由于市场成交量、波动率和券源的影响，融券日内交易策略很难做到满融。数据显示，单一产品平均融券仓位在50%～60%已算优秀，这也足以保证完成目前的预期收益率。因此保证金比例上调至100%，在目前的市场行情下，对收益的影响几乎可以忽略不计。

该人士进一步分析，如果真的来了大行情，伴随市场成交量放大、波动率放大，投资策略本身的收益也会有显著提升。在这种情况下，即使资金使用效率降低一半，收益也会与目前相当，甚至会更好。而且，即使来了史诗级行情，部分风险偏好较高的客户会转投其他策略，而风险偏好低的客户，对收益的预期本身也不会有太大的波动，融券日内交易策略仍是很多资金最好的配置方案之一。