京东金融 强化版的乐信

从去年开始京东金融一直在强调：不做金融，做技术输出，帮助金融机构和合作伙伴更好的去做好服务和技术。

1、当前京东金融的主要盈利点是基于京东电商场景为C端或B端用户提供金融服务，我们认为， 其主要业务模式与在美股上市的乐信集团具有强的相似性。

2、结合乐信2.87倍的市销率及京东金融的盈利状况，给到京东金融一个296.4亿元的估值。同时京东金融17年收入几乎为乐信两倍，贷款余额近4倍，所以给出2-4之间的乘数，此时京东金融合理估值应该在592.8亿-1092亿之间。而且考虑到乐信已经实现规模化盈利，但京东金融仍在亏损，估值还应在此基础上有所下调。

一、开篇

最近看到了很多文章，都在讲互联网公司的估值逻辑。其实，估值是个很难的事情，在公司上市以后二级市场投资者会“用脚投票”，公开交易的好处往往在于，市场会形成一个基准的交易价格，短期内无论是上涨还是下跌，股价都大致会有其“锚定”的区间，不会偏离过多。但是未上市公司，尤其是商业模式较新的互联网公司，在估值上就比较令人犯难了。

一来，商业模式很新，现在做的事没有前人的经验可供参考;二来，未来还有极大的裂变可能性，东方不亮西方亮，也许在某一个不起眼的地方产生剧烈化学反应，实现巨大的商业价值。

最近看到大家分析得比较多的就有京东金融的估值，近期正赶上很多已经上市的互金公司出财报，新的数据已经披露，虽然盈利模式并非完全相同，但作为所处于同一行业的领先公司和代表，还是可以结合起来，从不同的维度来进行比较分析。

毕竟，说到底股权投资虽然都是在给“梦想”和“未来”估值，但脱离开数据本身空谈，就和耍流氓没有任何区别了，且投资人也并不会跳出正常的商业逻辑纯为了“梦想”买单。

二、样本的选择

用于估值的方式方法有很多，例如市盈率、市净率和市销率都可以估值，同时也需要结合行业或者对标公司的情况作为参考。

本月早些时候，有自媒体曝光了京东金融融资推介材料。在这份未获得京东金融证实的融资材料里，对京东金融详细的业务构成进行了解析。

上图显示，京东金融的主要业务板块是消费金融、供应链金融、支付业务和财富管理业务四大核心内容。

消费金融业务主要是以赊销及小额贷款的形式向消费者提供消费金融产品，如广为大众所熟知的“京东白条”、“白条+”、“金条”等产品;供应链金融是向电商平台相关供应商或商户提供供应链金融服务，包括小贷、保理及动产融资等，具体产品有“京保贝”、“京小贷”等。这两部分其实就是基于京东的电商场景产生的必然金融需求，利润来源主要是息差，且构成了京东金融总收入的66%，可以说京东金融的支柱性收入。

除此之外，京东金融还有支付和财富管理两大核心业务板块，有资料显示，京东金融的支付业务收入有85%来自于京东体系内的交易，但该数据未获得京东金融官方证实。如该数正确，可以作为京东金融从本质上而言并未独立于京东体系之外的有力证据。

此前京东金融被爆出的估值模型里，采用的是对标对象是蚂蚁金服和腾讯金融，在对象选择上似乎不恰当。

首先从业务范围上看，蚂蚁金服和腾讯金融已经依托支付这一基础设计工具，成为了平台型公司，无论是支付宝还是财付通，都已经变成了互联网的基础应用，而且业务触角涉及到了公共服务、社会信用体系建设的方方面面，而京东金融的支付主要还是在体系内，并不是一个生态型公司。

第三方咨询公司易观发布2017年三季度第三方移动支付市场份额报告显示，支付宝和腾讯金融的移动支付双寡头地位稳固，两家企业市场份额之和达到了93.08%，包括京东支付在内的其他第三方支付企业分享其余的7%。

其次，从盈利模式上看，无论是蚂蚁金服还是腾讯金融，主要收入来源是作为平台收入的技术服务费，而非利息收入。

以蚂蚁金服为例，根据自媒体的爆料，2016年，蚂蚁来自于支付连接的收入为65%，技术服务的收入比例上升至17%，金融服务收入占比为18%。2017年，蚂蚁金服技术服务的收入占比大幅上升至34%，支付连接收入占比下降至54%，金融服务收入占比缩水至11%。

所以，再结合当前京东金融的主要盈利点，是基于京东电商场景为C端或B端用户提供金融服务，我们认为，其主要业务模式与在美股上市的乐信集团具有强的相似性。

乐信是中国的一家金融科技公司，旗下包括分期乐、桔子理财及鼎盛资产三大子品牌，打造了集电商、智能风险管理、网络借贷信息中介服务为一体的金融科技生态。截至2018年3月，乐信总用户数为2640万。

去年12月21日，乐信(股票代码LX)，在美国纳斯达克交易所正式挂牌，成为分期电商第一股。

当然，京东金融毕竟背后有京东的加持，不可否认二者看起来在体量上有较大差别，在后面的分析中我们会进行相应的调整。

三、京东金融VS乐信

资料显示，截至2017年9月末，分期乐商城拥有72万精选SKU(商品种类)，涵盖了与年轻白领品质生活密切相关的14个消费品类。招股书显示，2016年乐信总营收为43亿，其中分期电商营收为27亿，占比超过60%。

本文前面已经提到，京东金融的支付业务收入有85%来自于京东体系内的交易，京东目前的商品种类远超乐信，无论是京东白条还是供应链金融都是基于京东自身的电商生态服务的衍生。