谁在驱动中国继续减持美债？

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 中国继续减持美债。

9月19日凌晨，美国财政部公布最新的国际资本流动报告(TIC)显示，截至7月底，中国持有的美国国债规模较6月环比减少136亿美元，至8218亿美元，创下2009年5月以来的最低水准，这意味着中国连续4个月减持美债。

在业内人士看来，7月中国继续减持美债，还受到多方面因素影响。

一是在5月底美国两达成上调债务规模上限协议后，美国财政部发行美债规模骤增，令美债供应加大与美债价格回落，迫使中国继续减持美债避险；二是美联储进一步加息预期升温令美债收益率持续上涨（美债价格相应下跌），也令中国需要减持美债以抵御美债价格波动风险；三是当前美债期货市场空头规模居高不下，美债市场随时面临巨大抛售压力。在这种情况下，中国减持美债也能减轻市场风险。

值得注意的是，中国持续减持美债举措并未对中国外汇储备平稳波动构成显著影响。此前国家外汇管理局公布的数据显示，7月中国外汇储备规模达到3.2043万亿美元，环比6月上升0.35%。

外管局指出，受主要经济体货币政策及预期、全球宏观经济数据等因素影响，7月全球金融资产价格总体上涨，加之当月美元指数下跌，受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备回升。

一位华尔街对冲基金经理向记者指出，目前市场普遍猜测中国将抛售美债的资金用于增持黄金。因为与中国持续减持美债相对应的是，中国黄金储备连续多月增加。

他表示，考虑到黄金的避险属性与中长期年化回报相对稳健，黄金的确是替代美债的不错选择。

记者多方了解到，目前华尔街市场还传闻中国在减持美国国债同时，买入收益率更高的美国高信用评级机构债与企业债，以此获取更高的投资回报率。

上述华尔街对冲基金经理向记者直言，目前市场无法了解中国外汇储备的具体调仓动向。但一个不争的事实是，随着今年8月初惠誉下调美国AAA主权信用评级，加之美债规模快速突破33万亿美元大关导致美债供应持续增加，以及美联储进一步加息预期升温令美债价格趋降，未来中国持有美债的规模仍可能继续回落探底。

美债基差交易泛滥的“新风险”

多位业内人士指出，当前美债市场的异常现象，可能是触发中国持续减持美债的更重要因素。

所谓美债市场的异常现象，是指不断增加的高杠杆美债基差交易很有可能“扰乱”美国国债市场正常交易。

基差交易，则主要是众多华尔街对冲基金试图利用美国国债现货价格与期货价格之间的微小价差获利，即他们一面买入美债现货，一面在美债期货市场沽空操作，利用美债现货与期货价格之间的价差锁定无风险套利收益。

为了实现收益最大化，对冲基金往往动辄使用数十倍的杠杆交易，比如五年期美债基差交易的交易杠杆率为70倍，十年期美债基差交易的杠杆率则达到50倍。

随着美债基差交易规模持续膨胀，国际清算银行（BIS）估计当前美债期货空头头寸规模高达约6000亿美元。

BIS警告称，如果美债价格走势对这些高杠杆美债基差交易投资者不利，他们可能会被迫放弃巨额美债套利头寸，引发美债市场出现进一步的无序抛售，导致规模达到25万亿美元的美债市场出现不稳定。

在多位业内人士看来，这可能是驱动中国选择持续减持美债避险的重要因素。事实上，面对美债基差交易突然“”风险，越来越多海外央行也开始对认购新发美债心有余悸。

上周，美国财政部曾发行规模达到440亿美元的三年期美国国债，其得标利率为4.660%，高于上月的4.398%，创下2007年2月以来的最高值。这背后，是海外央行与海外私人投资者等间接购买人的获配率仅有57.7%，不但创下去年10月以来占比新低，且远低于以往平均值67.0%。

前述华尔街对冲基金经理指出，美联储进一步加息预期升温令短期美债价格跌势扩大，加之美债市场面临的高杠杆基差交易者无序抛售风险，都令越来越多海外央行不敢大幅增持美债。其中，中国央行持续减持美债无疑是未雨绸缪之举。

记者多方了解到，当前华尔街猜测中国之所以持续减持美债，也与其调仓有关。具体而言，由于当前中短期美债收益率倒挂幅度扩大（长期美债收益率低于短期美债收益率），中国相关部门可能抛售长期美债并转而增持短期美债以获取更高的持有到期回报，但在这些短期美债到期后，中国相关部门没有继投，从而导致其持有美债规模进一步回落。

各国央行美债交易策略分化

值得注意的是，7月各国央行的美债交易策略也出现分化。

具体而言，在美债前持有国（地区）里，7月选择减持和增持的国家地区各占一半。中国、英国、比利时和瑞士在7月均选择减持；相比而言，日本、卢森堡、开曼群岛和加拿大在选择增持。

整体而言，7月份海外投资者持有的美国国债规模环比有所增加——从6月的7.563万亿美元增长至7月的7.655万亿美元。

一位华尔街大型资管机构债券交易员向记者透露，究其原因，可能是当前全球经济复苏乏力，加之油价回升导致通胀压力卷土重来，以及7月中旬以来美元强势反弹提振了美元资产吸引力，吸引部分国家将部分外汇储备重新投向美债资产。毕竟，全球经济波动幅度越大，市场投资风险偏好越低，具有避险属性的美债资产随之更受全球资本的青睐。

但是，这并不意味着某些国家央行的美债交易策略彻底“转向”——以日本为例，尽管日本在6月与7日连续增持美债，但这两个月的美债增持量不如5月的抛售量304亿美元，表明日本对大幅度增持美债仍然“心有余悸”。

这背后，是在美国债务规模快速膨胀突破33万亿美元之际，全球央行依然担心美国财政状况仍在持续恶化，对持有美债的兴趣相应减弱。

上述华尔街大型资管机构债券交易员直言，目前华尔街投资基金都在密切关注8月初惠誉下调美国AAA主权信用评级举措是否触发海外央行进一步减持美债。在不少华尔街大型资管机构看来，若美国债务规模持续快速膨胀且美联储进一步鹰派加息预期不减，海外央行减持美债的整体趋势不会扭转。