打明牌了！不再走老路了……

文件所谓的重要行业和关键领域，就是制造业，尤其是半导体和新能源（汽车）等快速增长的行业。

这两年我们也看到很多投资和消费政策集中在这些行业。

如果这还不够说明问题，那么最近出台的银行资本新规则打了明牌：少给开发商贷款！

因为新规对房地产整体下调了风险权重，却单单上调了开发贷的风险权重。

这就意味着银行给开发商贷款就需要占用更多的风险准备金，投资成本变高。

所以，接下来开发商还要自救为主。

2

虽然金融会议 针对房地产，说要“引导房地产融资渠道稳定”、“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。

基调是还管。

然而，管的方式还是更多地停留在“信心”支持，稳的意味更浓一些。

现实是也是这样。

面对恒大、碧桂园等开发商多轮重组甚至清算的风险，高层都没有出手，只是行业标杆万科遇到麻烦了，地方才出手了。

足见： 下面，很急，上面，定力十足！！

房地产去杠杆的整体基调仍然没有变。

如此一来，房地产的流动性困局还会受制于卖不出去房，债务到期而继续加剧。

自救，出清……逐渐抛弃土地财政。

3

那么接下来肯定会有人问，土地财政驱动的模式熄火冲击地方财政怎么办？

刚刚结束的金融街论坛年会我们的央行行长给出了答案：必要时央行支持！！

原话是这么说的：

必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。四是支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能，转型成为不依赖政府信用、财务自主可持续的市场化企业。

这段话包含两层意思，第一层意思是必要时央行拿钱直接救助；第二层意思是配合地方一步步剥离地方融资通道——城投，让城投成为市场化企业。

这就意味着，楼市失速带来的地方收支失衡将暂时由制造业扩张和央行来填补。

那么，ZY财政呢？

补充的作用！

原先市场想的是财政直接加码靠基建投资来经济，它是主导，结果念叨了快一年，年末才推出了额外增加1万亿国债的计划。

慢于预期，表明ZY财政并不想多花钱。

正因如此，才让我萌生了这一轮财政政策更像是一种“临时补充”的想法。

给大家打个比方，就能明白这句话的全貌了：

此刻，我们的经济重心是防风险和转型。而这个过程就像驾考科目三的掉头一样，老司机都会减速并稍微向右打一把方向盘。

掉头的方向是从房地产下的土地财政向中高端制造业变化。

然而，由于此次（楼市）减速太快，如果直接打死方向盘掉头很容易压线甚至撞到马路牙子。加之制造业比重一时还难以与房地产媲美，无奈，财政才出手支持以弥补转弯空间的不足。

假如这一推断成立，那么明年的宏观经济政策整体基调应该还会跟今年一样，表面上宽松至极，“提前、加力提效”，实质上防风险仍然占主导，财政政策时温时火。

温的时候，经济数据还不错；火的时候，经济增速偏离轨道。

4

所以，有些问题我们需要重新看待：

第一，房地产可能还没有触底。

因为购房需求还没有回暖，开发商的现金流仍然难以覆盖原来的债务，降价、债务重组的现象会更普遍。

第二，这种政策背景下，类似于今年的“温和复苏”还会持续很久。

因为房地产行业仍然在下滑，单靠对经济产出贡献只有6%的中高端制造业根本对冲不了经济下滑。而财政的基建投资更多是一种补充，经济下滑太多，我多掏点钱，稳住了，我就少掏甚至不掏。

这种波浪式节奏，投资的时候要把握好。

第三，快速扩张的制造业可能会加剧脱钩和过剩。

因为居民已削减了大额消费，汽车等主要还是靠出口。但是，美国和欧盟已越来越不愿意接受更多的对华贸易逆差，各种封堵和不公平竞争调查......相信随着制造业进一步加速扩张，这种情况会进一步加剧。

至于过剩，2022年就已经有苗头了。

从去年开始的新能源车价格战到最近的“底价协议”和疯狂的双十一，低价和消费降级足以说明这个问题——东西卖不出好价钱。

......

总之，过度保守的转型期会让事情开始变得更复杂......

同时人为干预的经济转型也一定会带来巨大的政策变动，催生很多意想不到的风险和机会。