数据意外爆冷，欧美经济“难逃一劫”？

在制造业陷入衰退之后，欧美服务业也意外“步其后尘”。

8月23日，欧美PMI数据意外全线疲软。欧元区8月综合PMI初值为47，低于预期值48.5和7月的48.6，创下2020年5月以来新低，连续三个月处于收缩区间。服务业PMI初值从7月的50.9降至48.3，跌至收缩区间；制造业PMI初值从7月的42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期值42.7，但仍处于收缩区间。

美国的数据也在恶化，综合PMI初值从7月的52降至8月的50.4，为2022年11月以来最大降幅。8月服务业PMI为51.0，为2月以来最慢增速；制造业PMI从7月的49.0降至47.0，连续第四个月出现萎缩。

标普全球市场财智首席商业经济学家Chris Williamson表示，面对高价格和利率上升，需求看起来越来越疲软，企业8月接到的新订单也在下降，可能导致9月产出萎缩，企业会根据不断恶化的需求环境调整生产。

疲软的欧美PMI数据也释放了一个不利信号：欧美经济衰退或许终究“躲得过初一躲不过十五”。

欧美服务业也撑不住了

近几个月来，欧美多国制造业持续疲软，但占经济比重更大的服务业相对具有韧性，经济暂时躲过了衰退。不过，最新数据表明服务业也在追随制造业的疲软态势。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，此前的PMI数据中制造业和服务业出现分化，其中最主要的原因是欧美就业数据依然火热，历史低位的失业率、较高的工资增长以及居民端的超额储蓄支撑起了欧美的消费数据，从而进一步支持经济增长，避免经济进入衰退。目前欧美通胀仍维持在相对高位，随着消费支出的增加，欧美超额储蓄下降，这会对欧美消费市场造成较大影响，最终会拖累欧美服务业PMI。

欧洲经济“火车头”德国的形势尤为严峻，德国8月制造业PMI初值为39.1，较7月的38.8有所回升，仍位于收缩区间；服务业PMI录得9个月新低47.3，8个月来首次跌入萎缩区间。综合PMI初值则跌至44.7，创下39个月来的最低水平。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia一针见血地指出，德国指望服务业可能拯救经济的想法已经破灭，整个经济的下滑幅度比之前更大，滞胀是一件可怕的事情。当欧元区最大经济体的通胀无法得到控制时，这对欧洲央行来说是个坏消息，预计欧元区第三季度经济将环比萎缩0.2%。

欧元区第经济体法国的情况也不容乐观，8月综合PMI初值为46.6，与7月持平，不及预期的47.1。具体来看，8月制造业PM初值为46.4 ，较7月的45有所回升，但仍位于收缩区间。服务业PMI初值则进一步从7月的47.1跌至46.7 ，低于预期的47.5，创下两年半以来新低。

在大西洋另一边，美国8月服务业PMI为51.0，尽管仍处于扩张区间，但已经创下2月以来最低，未来可能会进一步跌入萎缩区间。Williamson表示，8月商业活动几近停滞，引发了人们对美国第三季度经济增长力度的怀疑，第二季度服务业带动的增长加速已经消退，工厂产出也在进一步下降。

除了PMI数据不佳外，美国非农数据也面临大幅下修，预示美国劳动力市场似乎没有原先预期的那么火爆。根据美国劳工部公布的初步数据，截至2023年3月的12个月里，非农就业人数下修30.6万。去年，美国几乎每个月就业增长都高于预期，强劲的数据一次次让经济学家感到意外，这也成为美联储超预期加息的一个关键原因。

“滚动式”经济衰退已至

随着欧美PMI数据全线疲软，经济衰退或许终究是“躲得过初一躲不过十五”。

王昕杰预计，欧美经济有较大概率在明年一季度进入温和衰退，欧美迟迟没有进入衰退最主要的原因是劳工市场依旧火热，劳动参与率一直没有回到疫情前的水平。以美国为例，疫情后的政府补贴造成了居民端的可支配收入增长，从而造成了很多居民退出了劳动力市场。但是随着物价提高，消费支出增长，超额储蓄消耗殆尽后，很多居民要重新进入到劳动力市场。劳动参与率的提高和职位空缺的下降会造成就业缺口，失业率也会提升，预计欧美经济衰退终究会到来。

美国国家经济研究局（NBER）对经济衰退的定义是，连续两个季度GDP出现负增长，同时经济活动显著下降，这种疲软情况遍及整个经济领域，并持续数月以上。

按照官方定义，美国经济尚未陷入全面衰退，但局部衰退已经出现。牛津经济研究院美国经济学家Oren Klachkin对21世纪经济报道记者分析称，在利率上升、贷款条件收紧和美联储限制性政策的推动下，预计今年年底美国可能会出现温和的衰退。事实上，美国经济可能已经开始“滚动式”衰退，而不是典型的衰退，一些行业遭受冲击，而另一些行业暂时躲过一劫。

亚德尼研究公司（Yardeni Research）创始人埃德·亚德尼（Ed Yardeni）也表示，美国住房等对利率敏感的行业已经陷入了衰退，而医疗保健、教育等对利率不那么敏感的行业仍在继续增长。

相对于美国，欧元区的经济压力更大。王昕杰表示，欧元区的通胀更加严重，居民端也没有更多的超额储蓄，承受物价风险的能力也更薄弱。

紧缩预期降温提振市场

随着PMI数据全线疲软，欧洲央行和美联储的紧缩预期有所减弱。

在欧元区私营部门经济活动萎缩加剧之际，投资者押注欧洲央行下月大概率将暂停加息，9月加息25个基点的概率降至40%。美国经济的实际运转情况也可能没有想象中乐观，利率期货市场对美联储加息的押注降温，9月按兵不动几成定局，11月加息的概率回落至40%。

法国外贸银行经济学家Dirk Schumacher表示，从PMI数据中可以看出，欧洲经济显然表现不佳，这增强了欧洲央行9月份暂停加息的可能性。

从另一个角度看，经济数据的坏消息却成了市场的好消息，央行紧缩预期降温提振了市场。

本月早些时候，美国一度遭遇股债双杀，上周纳指下跌2.59%，为今年以来首次连续三周下跌；8月21日，10年期美债收益率一度突破4.35%，创下2007年以来新高。

而在最新PMI数据出炉后，市场开始反弹。在经济数据“坏消息”和英伟达财报提振下，23日美股指数集体上涨，道指涨0.54%，纳指涨1.59%，标普500指数涨1.10%。

美债也迎来反弹，收益率高位回落，23日10年期美债收益率下跌13.6个基点至4.192%。两年期美债收益率下滑7.2个基点至4.965%，跌破5%大关。两年期和10年期美债利差扩大至负77.3个基点。

展望未来，王昕杰也提醒，服务业PMI下降可能预示着欧美消费数据开始下滑，间接减轻紧缩压力，但欧洲央行和美联储最终的货币政策决定将取决于9月公布的通胀数据，预计美欧央行有较大概率暂停加息。