普京时代的俄罗斯：经济增速还能维持多久？

日前，俄罗斯《消息报》刊载了德米特里·米古诺夫的文章，题目为《冬季的繁荣：俄罗斯GDP为什么出人意料地快速增长》。文章指出，2024年1月，俄罗斯经济出人意料地加速增长，国内生产总值同比增长4.6%，而12月份为4.4%。国内生产总值得到了工业，尤其是加工制造业的支持。虽然经济复苏表明,俄罗斯经济在制裁压力增大和油气价格放缓的情况下仍具有韧性，但这种韧性能持续多久并不完全清楚。此外，即使在极度紧缩的货币政策背景下，经济增长的加速也可能令人担忧，因为这可能表明经济正处于过热状态。现将该文编译如下，供参考，文章观点不代表欧亚新观察工作室观点。

加工业向好

截至2023年年底，俄罗斯全年国内生产总值增长了3.6%，是过去10年中最好的结果之一。与此同时，临近年底的增长率也有所加快，而2023年1-9月的增长率为2.8%。从许多方面来看，这种跳跃式增长可以解释为经济数据原有基数较低的影响，因此到今年1月份，这种低基数的影响原本应该会减弱。

经济形势的好转在很大程度上得益于工业领域的发展。根据俄经济部统计，俄工业生产1月份增速同比达到4.6%，不仅高于12月份的2.7%，也高于2023年11月份的4.5%。与两年前相比增速为1.6%，高于去年12月的0.4%的数据。增长势头的改善主要得益于加工业的恢复增长。

加工业在12月份增长5.1%之后，1月份又加速增长至7.5%，这主要是受益以内需为导向的产业发展。与两年前的水平相比，加工业1月份的增长率为4.6%，而一个月前为1.9%。机械制造综合企业对加工业1月份的发展作出了最大的积极贡献，它与冶金和食品工业一起，占1月份总产出增长的89%。

消费需求方面的积极趋势仍在延续。因此，1月份零售业、公共餐饮业和居民有偿服务业的总营业额实际增长了8%，尽管增长速度略有放缓（12月份为9.1%），直接贸易增长更为强劲（超过10%），有偿服务则略低。

从经济发展的角度看，这种加速显然是一个积极因素，表明俄罗斯经济正表现出一定的稳定性。与此同时，这种趋势是否会持续很长时间并不明显。鉴于产能高负荷、低失业率和高通胀率，我们怀疑经济会出现严重过热，即使是极高的关键利率（名义利率为16%，扣除通胀因素的实际利率约为8.5%）也无法抑制这种情况。

值得注意的是，在财政相对温和的背景下，国内生产总值正在快速增长。2023年，预算赤字占GDP的1.9%，而今年1月仅为0.2%。

惯性的力量

俄罗斯信用评级机构Expert RA首席经济学家安东·塔巴赫认为，从公布的统计数据中得出结论还为时过早。他说，“这主要是由于惯性和月度GDP数据通常不具代表性这一事实所造成的”。

根据他的说法，数据运行速度是缓慢的，一月份的国内生产总值决定夏季支出与相关数据，最迟可以决定秋季的支出和相关数据。因此，就目前而言，增长的惯性依然强劲。

俄罗斯“Finam”投资公司宏观经济分析部主任奥尔加·别连卡娅则指出，在评估经济增长是加速还是放缓时，不仅仅要考虑年增长率，还要考虑到受季节因素影响的当前（相对于前期）增长率。以前，经济发展部以月度为单位公布其评估结果，但现在所发布的文件中并没有这方面的明确信息。

别连卡娅表示，“不过，消费需求和工业部门的复苏表明1月份的经济增长可能加速。根据俄罗斯国家统计局的数据，考虑到季节性等因素，工业生产在去年6月份出现停滞后，今年1月份与上月相比增长了0.7%。

另一方面，宏观经济分析和短期预测中心通过自己的方法对工业生产动态进行跟踪后，该中心对相关数据表示怀疑。根据该中心的方法，1月份的产出微弱下降——下降了0.3%（考虑到季节因素后）。

与此同时，标准普尔全球公司的数据显示，俄罗斯2月份加工制造业的商业活动已经有所增长（从52.4点增至54.7点——所有指标超过50都表示增长）。新订单的流入是2011年以来最快的，制造业整体增长是2019年3月以来最强劲的。

增长率并非决定性因素

尽管如此，奥尔加·别连卡娅认为，紧缩货币政策尚未达到预期效果。根据她的评估，去年为国内需求“推波助澜”的预算推动力仍在产生影响（即使在1月份暂停之后，2月份的预算支出增长也再次明显加快）。此外，由于实施了大规模的优惠计划，贷款放缓的幅度并不比正常情况下大。

这位专家补充说，最重要的可能是家庭收入的持续增长，其原因是劳动力市场用工短缺，工资上涨，以及预算支出增加等。

别连卡娅认为，正如银行在其发布的有关关键利率的文件中所指出的，“消费需求仍处于较高水平，它刚刚开始对货币条件的收紧作出反应”，“储蓄倾向正在提高，但消费还没有明显放缓”。

与此同时，这位专家还指出，经济过热的高峰期是在秋季，而现在正在缩小。然而，经济增长的性质仍不明确。

俄银行在所发布的有关关键利率的文件中首次提出，2023年经济强劲增长的原因不仅可能与“产出正缺口”有关（也就是“过热”——供给跟不上需求的情况），还可能与经济潜力的大幅增加相关，例如，由于劳动效率的提高、新产能的投产、新技术的使用。

别连卡娅表示，“这是银行言论中一个非常重要的变化，因为经济潜力是一个不可观测的参数，但监管机构通过经济活动与潜力的偏差来判断通货膨胀压力的稳定程度。因此，如果由于对潜力的重新评估，对产出正缺口的估计有所减少，那么可能就没有必要像银行所认为的那样，实施如此紧缩的政策来减缓通胀以达到目标”。