付鹏：今年股市要特别注意现金类资产抱团风险的问题

凤凰网财经讯 2月28日，第二届长白山论坛如期而至，并继续于东北地标-长白山之巅奏响经济高质量发展的“春之序章”。本届论坛以“东方欲晓 蓄势新生”为主题，由凤凰网财经、凤凰网旅游主办，东北证券协办。共话中国宏观经济的未来发展、东北振兴的新篇章等议题，深入分析、探讨和展望生机盎然的2024。

东北证券首席经济学家付鹏

东北证券首席经济学家付鹏在“2024中国宏观经济展望”环节，发表了主旨演讲。付鹏指出，过去一段时间，高股息红利个股一直在上涨，主要原因在于过去两年政策层面一直在提倡的国企公司治理改革（包括提高股息率、ROE考核等）。

付鹏进一步指出，上述要素从本质上改变了企业内生价值，使得资本在低风险下趋向了高股息红利这个因子，而且这一趋势短期内可能不会出现风格切换。因为未来资金可能会像存款一样，越来越意识到整个社会的风险偏好急速的压低，（这一情况）可能需要一段时间才能够真正意义上的缓和。

不过，付鹏同时提到，今年要特别注意现金类资产（债券类股票、债券、高股息类股票）抱团的风险，其中的逻辑主要在于国企现金分红比例和股息率抬升的“台阶式”特点。

付鹏进一步解释道，从2012年、2022年两次国企改革阶段来看，现金分红的比例和股息率的抬升是台阶式的。“这一点我想强调它是国有企业的特点。啥意思？它不是民营企业，进行完公司治理改革以后，只要挣钱在增长，那么分的钱就在增长。国有企业不是。国有企业是目标制，基本上没有国企说目标是6个点分红，我却要干到10个点。因为假如你干10个点，明年的考核机制就要上浮，明年就会是12个点。大家一般就是，今年哪怕做到10个点也会在报表里面藏一点。这种好处就是未来报表的稳定性和调节机制，坏处就是它不会一次性释放。”

付鹏表示，上述情况就会引申出一个定价的问题——如果是基于台阶式提升来定价的话，那这个定价定出来的是不可能超的。所以，如果资金疯狂地进去买现金类股票，那一定会导致一个结果——股息率不升反降，因为股价会过高。而一旦资金注意到股价过高、股息率过低的时候，这就出现收益率急速下降，风险增加。付鹏强调，“这一点今年要特别注意，因为小盘股风险已经释放出来了，没有啥可担心的，反倒要注意现金类资产的风险问题。”