伴随着社融持续上行的状况则是无风险利率也在4月份开始上行

上周公布的3月份社融数据达到2.86万亿元，同比增速高达80%以上，大幅度超过市场预期。但伴随着社融持续上行的状况，则是无风险利率也在4月份开始上行。对於权益类资产而言，前期的上涨已经比较充分地对经济较强的状况作出了反映。因此儘管社融增速超市场预期，市场也难以再现前期单边上行的状态，接下去大概率会呈现震荡调整的走势。

社融超预期实际上是对经济认知的修正。与市场通常预期的不同，笔者认为2019年的经济走势很可能是前高后低。当前经济的景气并不是来源於刺激政策，而是来源於2016年以来的全球经济同步复甦的尾声力量。实际上，从製造业投资、房地产施工与新开工增速在2018年中见底回升，当前正处於过去几年的增速高位，未来有回落风险，3月份社融数据正是对实体经济较强的一种印证。笔者预计，此轮社融增速上行的高点将在年中前后呈现，大概率会出现在5月或者7月。之后社融增速将回落，而实体经济很可能出现同步回落。

在4月份以后，流动性由此前的“货币信用双宽(货宽信宽)”转变为“货币紧信用宽(货紧信宽)”格局。随着市场对经济认知的修正，进入4月份无风险利率伴随着社融回升而同步上升。10年期国债收益率已经从3月底的3.05%，上升到当前的3.39，在半个月的时间裏，上涨近34个基点，涨幅超过10%。同时，随着央行季度报告的出炉，也表明央行货币政策有边际收紧。虽然信用扩张(社融增速)仍在宽鬆通道，但对於市场而言流动性最舒适的区间已经过去。从历史表现来看，在“货紧信宽”，蓝筹股相对成长股收益更佳。

此外，与市场认知不同，笔者认为，未来经济若向下，仅凭简单地政策刺激，很难使经济重回上行通道。过去十年裏，曾有过四次社融上行的大周期。第一次是2009年，当时四万亿的大刺激，带来了之后两年的经济反弹。当前若要达到当年四万亿的刺激效果，中央财政需要投入20万亿的刺激规模，这是没有可能的。第二次是2012年，由於经济处於大周期向下，儘管社融同比增速多次超过150%，上行周期长达一年，也没有改变经济逐步下台阶的状况。第三次是2016年中以来的社融上行，此次伴随着经济复甦。第四次就是本轮的社融回升，一方面是源於政策的放鬆与刺激，另一方面是由於经济本身并不弱。

创板业绩低於预期

最后，在公司业绩方面，虽然创业板2019年业绩反转，但一季报业绩增速略微不及预期。2019年一季度，创业板业绩增速为-11.8%，虽然较2018年四季度-56%的增速大幅度上行，但仍然略低於笔者同比不下降的预期。同时，1月份以来，创业板指数反弹已经超过50%，列各个指数之首，同时流动性进入“货紧信宽”区间，而1800点又是创业板指密集成交区间，是一个很强的阻力区间，因此成长股预计在未来一段时间内面临震荡调整压力。当然，笔者对於成长股的全年行情依然看好，未来随着业绩增速进一步上行，成长股在中长期仍然会有不错表现。

综合来看，沪综指到达3280点后，市场很难再现前期单边上行的状态，接下去大概率会呈现震荡调整的走势。短期内，由於流动性边际收紧，经济将弱未弱，白马蓝筹将佔优势。中期内，市场很可能呈现出一种指数震荡，结构性行情显著的状态。