要阻止美债收益率飙升，美联储是时候考虑缩表节奏了

美国的长期利率用了很短的时间就达到多年新高，美联储向市场有效推出的数百亿美元国债和抵押贷款也于事无补。

周三， 10年期美债收益率 为4.74%，而6月30日为3.84%。Bankrate.com的数据显示，30年期抵押贷款的平均利率已从6月底的7.2%升至7.9%左右。结果是，经济面临一系列新的障碍，同时还必须克服金融状况的恶化。其中包括针对底特律汽车制造商的持续、恢复学生债务支付以及政府关门的可能性。

尽管美联储的加息周期似乎已经结束，但长期利率的最新飙升仍在发生，期货市场认为今年进一步加息的可能性仅为三分之一左右。其中一个原因是，美联储决策者一直在努力说服市场，停止加息不会是立即降息的前奏。美联储还明确表示，不打算停止减少央行在早期提振经济的努力中积累的国债和抵押贷款证券，即停止加息不停止缩表。

美联储去年启动“量化紧缩”计划，目前高达600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持和机构证券每月到期，给相关证券价格带来下行压力，而给利率带来上行压力。

美联储认为其目前的证券投资组合规模太大，超过7万亿美元。到目前为止，美联储释放最明确的信号是不停止缩表。最可靠的信号出现在7月初，当时达拉斯联邦储备银行行长 Lorie Logan 表示，她很惊讶投资者似乎认为，一旦美联储开始降低利率，也会停止缩减资产负债表规模。

Lorie Logan的评论很有分量：在去年加入达拉斯联储之前，Lorie Logan曾在纽约联储工作，管理着美联储庞大的证券投资组合。在当月晚些时候的美联储政策会议之后，美联储鲍威尔表示，根据具体情况，降息和继续缩减资产负债表规模可以不同步。

美联储的理由是，目前5.25%至5.5%的隔夜利率目标区间，相对于通胀和就业市场是央行想要的情况。从这个角度来看，降低利率只会减少限制，类似于慢慢放松刹车。因此，降息不会与继续缩减资产负债表产生交叉作用。

前美联储工作人员、现任 摩根士丹利 首席全球经济学家Seth Carpenter长期以来一直认为，美联储的目标是继续量化紧缩。 摩根士丹利 的经济学家预测，美联储将于明年3月份开始从目前的水平上降息，但要到明年下半年的某个时候才能开始减少缩表规模。

然而，美联储可能低估了其量化紧缩承诺对市场心理的影响。抵押贷款尤其如此，不仅美联储在减持，而且专注于克服利率上升影响的大银行也不太愿意购买。抵押贷款利率相对于美国国债收益率比历史上高得多，这加剧了房地产市场的压力。

类似的事情以前也发生过。2013年，美联储正准备减缓资产购买的速度，在其看来，这仍然是有效的宽松政策。时任美联储伯南克表示，这“类似于在汽车加速时放松一点油门，而不是开始踩刹车。”

但市场的想法不同，在所谓的缩减恐慌将长期利率大幅推高后，美联储放弃了这个计划。2018年12月，鲍威尔表示，当时央行实施的量化紧缩计划“正在自动试点”，这让本已不安的投资者感到不安。接下来的一个月，市场动荡，美联储也收回了这一观点。

美联储要想阻止长期利率飙升，最可靠的方法是首先取消今年再次加息的可能性。如果这不起作用，它可能不仅需要提高降息的可能性，还需要发出信号，表明它对取消量化紧缩持开放态度。