今年是熊市后半段，还是牛市初期？

一、突如其来的行情？

春节期间我写了《解决流动性危机，只是暴跌的结束，而非熊市的结束》一文，对未来的行情进行预判：

如果节前的解决了流动性危机，接下来，虽然各种投资方法的有效性逐渐恢复，但是市场的风险偏好也将降到最低，将会导致最残酷的环境——成交低迷——的出现。

去年市场实际上是由量化策略支撑起来的虚假繁荣，至少创造了1/4以上的成交。量化资金经此一役的沉重打击之后，一方面会有更严格的监管，另一方面，部分投资人也会失去信心出现持续净流出。失去了这些流动性，A股的整体估值，特别是小盘股的估值将会下一个台阶。

熊市后期，就像大自然中的极端环境，几乎没有生物可以生存，只有少量不依赖于成交量的方法，和预期收益率较低的方法，可以幸存。

不过，节后两周的连续反弹，感觉一点都不低迷，尤其是成交量，甚至创出了这一轮熊市自21年10月以来的最大周成交，题材炒作更是近半年来的小。

完了，踏空了，赶紧反手做多……

开个玩笑，观点可以变，但不能被盘面的涨跌牵着鼻子走，每一个投资判断基于一系列的假设，投资者不需要一直预测未来，但需要随时审视这些假设条件是否被证伪。

本文跟之前的文章不一样，没有主题，主要是回顾近两个月做出的四个重要判断，是否需要修正，包括：

1. 今年是熊市后半段还是牛市初期？

2. 红利板块还有没有空间？

3. 小盘风格还有没有戏？

4. 美股啥时候崩？

今年影响小盘风格的两个因素，一个中性，一个利空。

宏观面中性，前面分析过，如果宏观经济弱复苏，有利于小盘题材股，如果继续衰退，有利于大盘红利风格，所以今年的风格大概率在大盘红利和小盘题材之间转换。

从流动性看，相对利空小盘风格。

风格轮动背后是增量资金主导的风格对场内存量资金的争夺，去年由于大盘股中始终有机构和外资净卖出，大量资金从大盘股移仓到小盘股中，导致小盘股相对涨幅很好，所以吸引了大量量化中性策略的股票仓位从大中市值向小盘微盘股上转移，造成小盘风格的加速，结果崩塌。

今年可以明显看到的增量资金是险资，对应的是大盘红利板块，很可能会导致场内最大的存量资金——公募基金持续的移仓，将大大弱化小盘风格的吸引力。

从A股近20年的经验看，如果发生大小盘风格转换，在发生强势风格事件后，基本都会有一年左右的风格混沌期，比2015年下半年的三次股灾中小盘股跌幅更深，但大小盘风格拐点要到2016年12月，2021年2月大盘股暴跌，但小盘股明显走出趋势要到21年7月。

所以这个问题我的看法是，今年没有明显的大小盘风格倾向。

五、美股啥时候崩？

最后简单聊一聊美股，我从去年年初开始推荐全球化配置，本质上就是加大美股的配置，但确实没有想到美股能顶着高利率和衰退的风险一路疯涨，所以读者在与我的互动中，一直有担心“美股会崩”的情绪。

至于日本、印度或越南股市，虽然各有自己上涨的原因，但大前提是美股不断创新高，导致市场风险偏好持续上升，权益资金占比提高，那么在非美市场中，上涨逻辑越强的，自然能分一杯羹。所以短期而言，美股才是矛盾的核心。

应该说，从去年11月开始，基本面和宏观因素就无法解释目前的上涨，美股的主要交易因素已经从降息预期转向AI，否则至少比现在低15%。

所以，现在分析美股有没有泡沫，不能从估值和业绩的因素去考虑，判断美股就是判断AI产业趋势。

目前AI在美国还是模型比拼和2B应用的阶段，现象级的2C超级应用还没有出现，所以领涨标的还是集中在英伟达这一类算力类公司上。

所以，市场真正的分歧不是估值高低，而是是否会出现超级应用。看好行情者乐观地认为，超级应用必然会出现；而谨慎者认为，AI是非线性的，市场低估了其难度，现有的算力资源和技术很可能不支持真正有意义的革命性2C应用。

简单说，如果这个应用出现，那么现在的行情还远远谈不上泡沫，如果迟迟不出现，那么泡沫已经形成。

周五，英伟达忽然放量大跌5%以上，虽然有期权交易的因素，但市场开始从一致看好到分歧的变化，才是最主要的原因，接下来的行情是需要产业趋势的超预期来推动。

从历史上看，这种革命性的技术引发股市上涨至泡沫化，是大概率的事件，所以分歧并不会造成行情的结束，泡沫化也不会，最有可能是某个证伪事件。所以在此之前，不要轻易押注美股下跌。