黄金是商品全面牛市领先信号，4月贵金属、有色板块行情能否延续？

上周，因地缘风险及降息预期推动国际金价创下新高，伦敦金现货价涨2.44%至2233.93美元/盎司，COMEX黄金上涨3.27%至2254.80美元/盎司。而A股有色板块上涨3.72%，在全部一级行业中涨幅靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨2.30%，能源金属板块下跌2.26%，工业金属板块上涨5.97%，贵金属板块上涨9.87%。

4月开启，相关板块的行情能否延续？东吴证券在研报《业绩披露窗口，寻找景气改善方向》中表示一些处于景气周期底部尾声或周期上行区间的周期品值得关注。典型如，上游资源品价格高企，带来相应企业盈利改善。年初至今以金（美元降息周期将至）、铜（美元降息周期+全球再工业化拉动需求+国内矿端供给紧俏+冶炼厂减产挺价）、油（OPEC减产超预期）为代表的大宗类现货价格分别上涨6.8%、4.3%、12.5%，增厚资源品公司利润，除矿端、冶炼端，黄金珠宝等企业亦有望受益。

// 黄金是商品全面牛市的领先信号？//

分品种黄金来看，自2022年11月以来，黄金价格持续上涨，目前已经突破历史新高。信达证券研报显示，历史上黄金上涨，大多是商品全面牛市的领先信号。在2008年四季度、2019年也出现过，黄金比其他商品更强，但随后的2009年和2020年均是商品的全面牛市。同样，1980-2005年历次商品周期中，黄金价格都是领先其他商品的，领先的时间大多在半年-1年之间。黄金是所有商品中最特殊的，金融属性较强，需求和工业企业的相关性不大，更容易受到各类投资者配置意愿的影响。

（图片来自海洛）

在美国2月PCE数据发布后，Fed Watch工具显示市场预期5月维持利率不变的概率为95.8%，6月降息25B概率为61%。国金证券认为，实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。

展望未来，考虑美国进入降息周期预期不断增强，全球流动性提高，央行加大黄金储备等因素，开源证券认为金价在中长期内仍具备较强支撑对黄金珠宝行业而言，尽管金价短期急涨或引起观望情绪，但拉长看，上行趋势有望显著带动整体景气度，在黄金备货、销售等方面利好产业链诸多环节参与者后续板块性机会值得关注。品牌方在金价上涨阶段有望从多方面获得利润增厚（1）原材料备货：尽管多数品牌备货时采用黄金租赁规避金价波动的影响，但部分品牌仍有一定比例黄金原材料来自现金采购，通过在上海金交所买卖这部分存货带来利润；（2）加盟批发：一方面存货增值有望转化为毛利额增厚，另一方面，部分品牌批发销售黄金产品时，采用按固定费率的成本加成定价，金价上涨也会同步带动（单克）毛利提升；（3）直营销售：由于存在库存周期，品牌方的黄金产品存货在金价上涨阶段会增值，而在完成ToC销售时，存货增值兑现为毛利额的增厚、提高毛利率。

// 长期看当前铜价或仅是新起点 //

金属铜来看，中国1至2月规模以上工业增加值同比增7%，高于去年同期2.4%。信达证券表示1-2月经济数据工业数据暗示国内经济在好转趋势中，前期经济政策提振效应逐步显现。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。

供应端，3月28日CSPT小组召开2024年第一季度总经理办公会议，鉴于目前铜精矿现货TC/RC已严重偏离市场基本面，为有效采取措施，促进现货TC/RC回归合理水平，会议决定不设定二季度铜精矿现货TC/RC参考数字；倡议CSPT小组企业联合减产，减产幅度5%-10%，并推进落实。国金证券指出，会议共识发布后，铜冶炼供给减少预期进一步演绎，助推铜价上涨。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。

（图片来自海洛）

需求端看，旺季消费预期改善。华福证券研报显示，4月份白色家电排产同比继续增长。中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，当前铜价长期看或仅是新起点。

华西证券认为，矿端整体面临长期存在的资本开支不足、品位下降及成本抬升，同时去年底海外大矿超预期缩减产量，加之铜主产国之一智利产量仍处于多年低位，资源端增速逐渐见顶。印尼铜矿商Amman目标在2024年提高精矿产量至 83.3 万吨，增量大约在30万吨，但印尼将从6月起实施对铜精矿的出口禁令，同时印度Adani投资建设50万吨产能的冶炼厂，矿端趋于紧张仍难改善。而与此对应的是我国冶炼产能的持续抬升，根据百川数据，截至2023年底，我国电解铜总产量达 1070万吨，同比增长7.8%。铜矿供需错配及需求中长期抬升之下，重视资源端驱动的投资机会。