顺周期股崛起！基金经理最新研判

近期，石油、煤炭、有色等部分顺周期品种起舞，让市场惊艳，相关主题基金也表现强势。多位基金经理认为，估值低，加上对未来经济预期的改善，触发了这波行情，对将来持续性有信心。对于整个顺周期板块，他们更看好工业金属、煤炭、机械设备等细分领域机会，但也有的对资源品相对谨慎，更看好化工、非金属建材板块的龙头。有基金经理称顺周期行情刚刚起步，其中地产链的优质公司未来可期；但也有人对地产相关的顺周期偏谨慎。

煤炭、石油等顺周期品种起舞

基金经理看好行情持续性

石油、煤炭、有色等部分顺周期品种近几个月走势强劲，带动相关基金表现突出，比如多只原油QDII基金，6月以来净值涨幅超过20%；同时，多只煤炭ETF、有色ETF近几周反弹也比较明显。

华商主题精选混合基金经理伍文友认为，本次行情的触发因素是商品价格指数的持续走强以及国内宏观经济预期的改善。南华商品指数自6月初以来持续走强并接近历史新高；同时，自7月局会议以来，国内宏观政策出现了明显变化，经济稳增长力度逐步加强，有助于市场对经济预期的改善。

蜂巢基金研究部总监吴穹表示，从基本面看，资源股的现货、期货价格在近期都有所上涨。供给端，煤炭部分矿场停产，石油方面沙特和俄罗斯宣布延长减产计划，有色方面供给也较为固定，而目前海外需求不差，国内经济复苏预期提升，市场对未来需求的预期也提升，带动现货、期货价格上涨。其次股票层面看，这些股票本身估值较低，如煤炭股普遍5-8倍估值，石油石化不到10倍估值，基本面提升叠加便宜的估值，使得板块性价比提升。

基金经理对周期和能源股行情持续性比较有信心。“中长期来看，商品的持续强势是2020年下半年以来的延续，本质是供需不断改善下的景气上行周期。我们对本轮景气上行周期驱动的行情有较强信心，持续性和幅度都值得期待。”伍文友说。

创金合信资源主题基金经理黄超分析，煤炭板块前期低估值、高股息，本身具备吸引力，煤矿安全监察加严和煤价上涨驱动了短期行情；未来能否延续，取决于煤炭价格和无风险利率的变动情况，煤炭价格影响公司业绩，无风险利率影响估值。原油方面是因为沙特等OPEC国家持续减产造成供给端偏紧，原油价格上涨催化了短期的行情。有色方面，铜和铝等工业金属受国内地产政策的持续催化，需求预期改善，但短期持续性一般，如未来美国降息预期强化及落地，带动全球降息，有望带动一轮全球固定资产投资周期，工业金属行情值得期待；贵金属受美国政策预期和人民币贬值影响，美国当前高利率，国债规模持续扩大，且处于本轮加息尾声，甚至市场预期降息，将进一步驱动贵金属价格上涨，行情有望持续。

国泰基金认为，煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，此前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来有望走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估体系的“双击”。

因此在投资上，黄超表示，当前主要看好有色的贵金属和工业金属，也较为看好低估值、高股息的煤炭。未来的策略主要是根据综合行业景气度预期和个股性价比进行行业内外优化，做高低切换。

伍文友称，基金在2022年一季度就重点布局了煤炭、油气、有色等资源属性的周期行业。因为2020年下半年需求开始企稳，随着国内供给侧改革的完成及全球新增供给的放缓甚至停滞，以油气、煤炭、有色金属为代表的资源品行业开始触底回升，迎来景气周期；尤其以油气煤为代表的能源行业，产品价格不断上涨，相关公司业绩持续上调后，多数选择慷慨分红而非新增产能，全球的能源公司在业绩和股价方面都有较好表现。“展望未来，能源品和资源品可能仍然处于景气上行的周期中，看好相关行业和公司的投资价值。”

看好部分顺周期细分龙头

基金经理对地产链态度不一

不少基金经理看好顺周期板块的崛起。“近期，随着国内宏观经济政策的拐点出现，看好顺周期的投资者开始增多，但是，无论从板块上涨的时间和空间，还是从投资者的持仓结构来看，行情只是刚刚起步，后续值得期待。”伍文友说。

吴穹表示，此前顺周期板块跌幅较大，在局会议后，活跃资本市场、房地产、地方化债等政策持续出台，市场悲观预期得到修正，顺周期板块迎来反弹，“我们认为目前处于估值修复中，后续板块的业绩是否能持续修复，还要根据高频数据来跟踪。”

当然，顺周期是一个比较宽泛的概念，基金经理更看好其中一些细分领域的机会。

黄超表示，从当前来看，美债高利率下，金融属性更强的贵金属板块应该是传导最为顺畅；工业金属中的铜、铝新增供给较少，如美国降息后新的一轮全球固定资产投资展开，工业金属或会有很好的表现机会，节奏上略微落后于贵金属；低估值、高股息、供给受限政策的煤炭可逢低配置，守中带攻是很好的投资备选。

伍文友认为，顺周期板块短期可能都能受市场情绪的推动，但从中长期来看，应该选择景气周期出现拐点或持续向上的行业，或能够从存量市场中获取更多市场份额的优质公司、以及能够推出受市场青睐产品的研发创新型公司。“所以，我们倾向于在能源品、资源品、装备制造、新型材料、轻工制造等行业里挖掘投资机会。”

但是，吴穹对资源端相对谨慎，他表示，目前较难判断资源品的价格是否能持续维持在高位，毕竟美联储持续加息就是打压通胀。希望找一些通过自身运营效率、达到全行业成本最低的企业，如果其在逆周期时有能力扩张，当顺周期运行过程中还能享受一波成长弹性。“我们还是会在化工、非金属建材板块评估相应细分板块龙头企业的机会。另外，机械行业一些通用设备类的板块，在顺周期的过程中叠加一些技术进步、自主可控等成长逻辑，这类有成长的周期型企业，也值得关注。”

另外，基金经理对房地产相关的顺周期板块看法不一。

伍文友称，近一个多月以来，地产领域出现明显变化：首先是大力支持刚需及改善型需求，通过降低首付比例、按揭利率，优化“认房认贷”相关政策等；其次是地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，有望使得接近50%的上市房企融资得到改善；第三是存量房贷按揭利率的下调，将惠及更多购房家庭，有助于扭转预期和提振信心。还有，旧城改造、城中村改造在紧锣密鼓地酝酿中，中长期来看，这项工程的社会和经济意义都很大。

“地产行业带动的投资本身就是内需的重要组成部分，更重要的是，它还能带动装修装饰、家具家电甚至汽车等一系列消费。城中村改造是一项系统而复杂的工程，需要一些时间去统筹安排，其前景或可期待。所以，房地产行业及产业链的优质公司，相应的投资机会也可期待。”伍文友进一步说。

然而，吴穹表示，对于地产链，考虑到目前的城镇化水平、人口结构等问题，预期未来房地产将进入稳定增速状态，年销售水平预计在10-12亿平之间，总量稳定，但内部结构分化，一二三线城市、刚需和改善性需求之间结构持续分化，因此目前对房地产产业链的总量维持较为谨慎的看法。“依赖存量住房市场的建材、家居家具的需求可能相对较好，龙头企业可能更有机会，周期下行洗牌带来龙头企业份额进一步提升，规模、成本优势扩大。”

黄超也称，对国内地产相关的顺周期偏谨慎，国内的房地产供给和新增人口都已经面临拐点，并且长周期的趋势目前没有看到改变的迹象，过去与地产高基数匹配的顺周期相关的产能面临持续过剩的压力，中短期难以扭转。“整体看，房地产产业链或许存在预期修复的机会，但不认为整个行业有大的趋势性机会。另外，少数结构性机会也值得挖掘。”