腾讯网易何以暴跌4500亿？

原标题：腾讯网易何以暴跌4500亿？

出品｜虎嗅商业消费组

作者｜黄青春

题图｜视觉中国

一天之内，游戏股集体闪崩。

昨天（12 月 22 日），国家新闻出版署网站挂出一份《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（以下简称《办法》），向社会公开征求意见，消息迅速席卷整个社交网络。

《办法》之所以短时间击穿朋友圈并让游戏群、投资群炸开了锅，源于其对游戏项目的研发、测试、运营等环节皆实现了精准卡位。

整个《办法》共八章、六十四条，一条条细则划好边界后，游戏行业主流的设计、玩法、策略都需要不同程度调整，直接影响每款游戏的日活和流水，等于掐中了游戏厂商的“命门”。

截图自雪球｜左网易 右腾讯

很快，市场情绪传导到二级市场，截至 12 月 22 日港股收盘，网易股价较前一日跌幅达 24.6%，市值蒸发约 1283 亿港币（约合 1171 亿元）；腾讯股价较前一日跌幅达 12.35%，市值蒸发约 3670 亿港币（约合 3348 亿元），两者合计跌超 4500 亿元。

甚至，整个港股游戏股出陡峭的下探曲线：心动、中手游、IGG、网龙、创梦天地等游戏股跌幅均超过 10%；A 股原本上午见底反弹下午也被带崩：三七互娱、游族网络、吉比特、电魂网络、掌趣科技、冰川网络、富春股份等绿一色跌过 10%。

游戏行业风雨欲来

从消息面来看，腾讯网易股价下跌很大程度上受《办法》的影响。

原本，2022年版号重新发放，市场一度认为游戏行业政策高压期结束，于是 2023 年游戏行业一改颓势，逆势复苏——《 2023 年中国游戏产业报告》显示，2023 年中国游戏市场实际销售收入同比增长 13.95% 达 3029. 亿元，首次突破 3000 亿关口；中国游戏用户规模同比增长 0.61% 达 6.68 亿人，为历史新高点；移动游戏市场实际销售收入同比增长 17.51% 达 2268.60 亿元，创下新纪录。

数据来源：游戏工委、伽马数据

具体到项目，网易旗下《蛋仔派对》与腾讯旗下《元梦之星》重回聚光灯下，宣发造势一度让不少游戏从业者有了新憧憬。

这背后源于派对游戏有一个明显的变化，之前整个行业是休闲和等轻度游戏完成用户教育，然后重度游戏完成收割，现在整个逻辑变了——可以将轻度游戏做重完成收割，就像休闲派对游戏原本是低粘性游戏，但《蛋仔派对》追求玩法丰富度使得整个游戏越做越复杂，休闲派对便越发向重度游戏靠齐。

谁曾想，年末却等来监管进一步收紧，以最新《办法》中外界最为关注的五点为例：

站在网友的视角，最新《办法》不仅有利于减少未成年人沉迷游戏现象、治理网游“过度氪金”，还可以推动类似“一刀爆999元宝”“是兄弟就来砍我” 这些品质堪忧、发行能力匮乏的换皮游戏洗牌——此前很长一段时间，这类游戏长期寄生于应用商店的推流和导量，往往不计成本地做渠道推广，这些游戏即便真出问题被下架，转眼换一套马甲继续上线，游戏成了“流量变现”的工具。

试想，当一款游戏占据话语权的不再是头部精英玩家而变成了人民币玩家——只要氪金你就能变得更强；当一款游戏越来越多新人被厂家活动裹挟——各种诱导消费，各种充值，游戏体验势必恶化，充值行为也变得廉价且盲目。

数据来源：游戏工委、伽马数据

但将视线拉回游戏厂商，二次元、乙女、SLG、MMO 等游戏品类都是高氪金、大付费滚起来流水，现在卡住每日登陆的激励，活跃用户会加速流失；限制充值数额，间接阻断了很多人民币玩家的游戏习惯，会严重影响高 ARPU 游戏的流水和收入，例如二次元大作《原神》、现象级 SLG《三国志战略版》。

至此不难看出，《办法》条例细则都在不同程度控制游戏产品的利润率，延续了2021年版号寒冬以来对游戏行业强监管的意志：

一方面是过去很多捕风捉影悬着的利空落地，包括“交易服务商必须经审批”、“不得向用户提供网络游戏币兑换法币的服务”、“技术测试限额用户不得超过 2 万”、“网络游戏终止服务应办理注销手续”等细则都旨在将此前的要求明确落地；

另一方面对商业化限制拧紧了发条。不仅诱导付费、强制对战等设计被明令禁止，而且小程序游戏也被纳入监管框架，政策信号非常明确，游戏公司商业模式或将面临重塑。

数据来源：游戏工委、伽马数据

对此，GamLook 认为，相对科学的方法是：为在运营产品提供 2～3 年的缓冲期，在行业下一代产品进行商业设计的新尝试、并发放更多版号鼓励尝试，让用户从新产品从零开始接受。

当然，也有声音认为，《办法》出台更多是监管顺势“补位”。

很多人没有意识到，虽然网络游戏主管部门自 2018 年由国务院文化行政部门变更为国家新闻出版署，但是文旅部出台的《网络游戏管理暂行办法》自 2019 年废止后，版署却迟迟未有新管理办法出台。

GameLook 分析，此前行业未保工作试运行方式、变为正式机制需要时间，12 月 22 日发布的《办法》在用正式法规的形式固定大量“ 830 新政”（2021 年 8 月 30 日发布《国家新闻出版署关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》）的重要成果，实际上是一场姗姗来迟的政策补位。

澎湃新闻就此事于 12 月 22 日傍晚采访了中国音数协游戏工委，并援引内部人士的话，“既然是征求意见稿，表明目前阶段各界均可畅所欲言，以使其切实可行，更为完善”。

网易腾讯领跌之谜

分析完行业影响，可能会有读者问：腾讯网易缘何会领跌港股游戏概念股？

其实很简单，腾讯之于港股的重要性，无异于资本市场的定海神针。很多投资者一度将腾讯视为游戏概念股的“风向标”，坊间才有了“腾讯之于游戏好比茅台之于白酒”的说法。

纵观腾讯历来六次股价大跌，其中四次均与游戏业务紧密相关——分别是 2008 年缺爆款叠加金融危机冲击，腾讯股价（不复权）接近腰斩；2010 年游戏行业增速放缓，腾讯股价高点回撤 30%；2015 年 iOS 游戏畅销榜占比下滑，腾讯股价再次回撤；2018 游戏版号暂停核发，腾讯股价几近腰斩，足见游戏业务之于腾讯的重要性。

即便不放大腾讯之于香港资本市场的重要性，单从其现阶段股价也能看出一些端倪——在很多投资者看来，腾讯与茅台、宁德时代一样，都是非常典型的抱团股，资金进场就图个放心，所以股价节节攀高每天依旧会有高成交量。

况且，腾讯在“端转手”浪潮中通过极致的人效、深入钻研市场/用户、项目快速迭代等，持续在局部市场竞争中放大自身优势。

一个显性的例证就是越来越多国际游戏大厂选择和腾讯联合开发 IP 手游。“他们认识到中国游戏厂商在手游领域的积累和理解更领先；其次，中国手游越来越精品化，自研 IP 影响力越来越大。”腾讯海外游戏业务负责人曾向虎嗅说道。

数据来源：游戏工委、伽马数据

不过， 2019 年版号政策全面实施后，游戏过审数量骤减，连腾讯手里大热的《战场》都被迫找《和平精英》当“壳”（前者因版号未过审被后者主体所覆盖），游戏产业由粗放发展迈入精品化存量竞争，好作品的市场号召力正逐步削弱传统渠道的统治力。

不过也应看到，米哈游（《原神》）、莉莉丝（《万国觉醒》）、沐瞳科技（《Mobile Legends: Bang Bang》）、IGG（《王国纪元》）、Habby（《弓箭传说》）、FunPlus（《阿瓦隆之王》）等后起之秀皆通过一款上亿流水的产品在细分品类占住山头——可见，游戏产品力才是至关重要的决定因素。

至于网易，向来擅长产品大付费设计。以网易旗下《逆水寒》《永劫无间》为例，角色的武器、皮肤都有流通属性，三方交易动辄上万，它主推的是外显装备的稀缺；不过，《蛋仔派对》是低付费门槛，走的是《王者荣耀》的路子，逻辑上变了，严格意义上《蛋仔派对》并非纯正的网易风格游戏，成功给了网易突破和反思自己能力区间的机会。

然而，《办法》中的充值限额细则可谓对网易完成了“精准狙击”，所以才使得网易一日之内领跌 24.6%。对此，有行业人士向虎嗅表示，某游戏大厂投资部已对所投企业做了警示：“要做好‘过冬’的准备，项目已上线的计划节俭支出，未上线的高 ARPU 项目可以再评估下数值体系。”

图源：视觉中国

尤其，当腾讯网易这样的游戏头部大厂经过这样的利空后，机构抱团意愿会受到动摇，以腾讯网易为代表的游戏股不确定性会变得更大，二级市场资金便会审慎考虑其他选择——这既反映出机构、投资人对政策风向的判断、对国家政策的研究不够，也说明资本和机构缺乏更宏观地洞察，市场稍有风吹草动就变得“盲动”。

有鉴于此，游戏投资者已成了“惊弓之鸟”——任何利空政策放出，对监管高度敏感的资本市场马上就会做出应激反应。

此外，市场恐慌的深层次原因还在于：过去几年，互联网公司通过游戏化把激励增长、电商做出了新高度，这种经验平移是很多移动产品爆发的底层逻辑，如果游戏只是试验田，政策也平移到接下来的短视频、电商等行业呢？

#我是虎嗅商业、消费与机动组副组长黄青春，关注文娱社交、游戏影音等多个领域，行业人士交流加微信：724051399，新闻线索亦可邮件至 huangqingchun@huxiu.com

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